财联社11月6日讯（记者 成孟琦）美联储货币政策信号转向，困扰市场的核心因素中美利差见拐点，美债长端利率已经确认顶部。受此影响，北上资金今日上午净流入超80亿，诸多机构预测的市场底最后一环——中美“政策底”或已形成，广发证券更是直接高呼：“港股天亮了”。

在讨论中资股反弹时，港股往往更易受到关注。因为相较A股，港股对于基本面和美债利率都更为敏感，2022年11月港股的反弹便先于及强于A股。本次10年美债收益率的顶部得到确认，或成为港股大盘反转的信号。

港股为何比A股更为敏感？

中美政策底共振下，中资股启航，为何港股弹性更高？广发证券认为，海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成。港股自2022年11开启的牛市回调已经结束，港股估值处历史底部区域，中美政策底共振下，港股对中美利差逆转的敏感性更高，外资回补会是港股战略机遇期极佳的配置时点。

从去年11月的反弹中可以见到，港股尤其是恒生科技对美债利率的快速波动更敏感，具体看来，这主要是由于港股市场特征与参与者特征决定的。

一直以来，美债利率的快速飙升对于港股的抑制更明显。广发证券戴康认为，港股作为离岸市场，大部分资产来自于中国大陆，而主要投资者则来自海外，这便造成了港股上市企业盈利能力受到国内经济环境影响但折现率却与海外无风险利率紧密相连。当海外无风险利率快速上行时，相较A股，港股DDM模型分母端更加承压。因而，海外无风险利率若有所缓和，相较A股，港股估值抬升将更加显著。

此外，相比A股，港股对于基本面更加敏感。

回顾历史上港股与A股盈利同时上修、跨度大于半年的区间，港股往往录得更大涨幅。2008Q4至今共有四段区间：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4。综合来看，以上区间港股整体涨幅显著大于A股，分子端盈利状况改善时，相比A股，港股表现出更大的弹性。

港股对基本面更为敏感的原因在于，港股以机构投资者为主，更加理性与专业的投资者构成使得港股对基本面具有较高的敏感性。根据港交所与上交所最新披露的数据，2020年港股机构投资者占比高达57%，而上交所机构投资者仅占17.77%，港股投资者构成相对成熟，价值投资的导向更明确。

港股拐点到来的几个证据

11月1日，美国财政部公布再融资报告，计划下周发行再融资债券共计1120亿美元，发债计划低于预期；同时，美联储宣布了11月FOMC会议决定维持利率不变，本次议息会议的结果在市场的预期之内，但利率按兵不动的事实也对市场起到了定心丸的作用；11月3日，美国非农就业数据公布。其中新增非农就业15万，远低于市场一致预期的18万和前值29.7万。非农就业数据的快速走弱改善了市场对美联储不再加息的信心：美联储12月加息25bp的概率从20%下降至最新的5%。

这一系列指标都指向同一个目的地：随着美英欧央行暂停加息，全球资产拐点已然发生逆转。

从美债长端利率顶部确认及港股回购数据上看，国信证券研究表示，港股的拐点时刻已至，而9月港股市场参与回购的公司达到88家，10月为86家，确认了9月高点。这个现象说明企业已经普遍相信自身价值被低估，在9-10月已经完成了“买入并等待”的状态，这指示我们在11月对港股进行抄底。

根据广发证券“否极泰来”框架，当下港股符合历史底部特征。这一框架主要从估值与风险溢价、技术面及投资者情绪三大指标判断港股底部特征。截至11月3日，港股在股权风险溢价（中债）、港股卖空占比处于历史较高位、PE、PB、和换手率这5大指标上，均处于历史底部区域；在股权风险溢价（美债）受益于美债利率下行正快速改善、恒生日均涨跌幅、恒生偏离年线幅度、恒生波幅、港股成交金额、南向资金流入这6大指标上，已具备部分底部特征均具备一定底部特征。

此外，盈利底是港股“拐点论”的另一大支撑。广发证券戴康、李学伟认为，当前23Q3财报已披露完毕，Q3累计归母净利润同比触底回升，结束了持续2年的下行趋势。其中A股非金融三季报季度累计利润同比增速-5.5%（中报-9.4%）；A股非金融三季报单季利润同比增速3.3%（中报-12.4%）。从行业角度看，盈利连续2个季度加速且正增的行业，集中于TMT、可选消费、部分中游顺周期行业

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