中信证券研报指出，从财政政策来看，会议要求实施“更加积极的财政政策”，并充实政策工具箱，或预示着2025年狭义赤字率和广义赤字率都将明显提升，政策发力重点也有望向民生消费领域边际倾斜。从货币政策来看，本次政治局会议要求实施适度宽松的货币政策，这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，我们预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。

加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”

新一轮政策发令枪打响，政策拐点再次确认，明确2025年宏观政策将加力提效。从财政政策来看，会议要求实施“更加积极的财政政策”，并充实政策工具箱，或预示着2025年狭义赤字率和广义赤字率都将明显提升，政策发力重点也有望向民生消费领域边际倾斜。从货币政策来看，本次政治局会议要求实施适度宽松的货币政策，这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，我们预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。从内需政策来看，全方位扩大国内需求，特别是“大力提振消费”的表态超出市场预期，在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。此外，在结构政策上，一方面会议明确表示要“稳住楼市股市”，股市重要性持续凸显，地产仍在政策落地期；另一方面，会议强调“以科技创新引领新质生产力发展”，战新产业和未来产业有望进一步获得政策支持。。

▍事件：中共中央政治局2024年12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。

▍新一轮政策发令枪响起，政策拐点再次确认，明确2025年宏观政策将加力提效。首先，会议表示当前经济形势“总体平稳、稳中有进”，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。一方面，这符合12月政治局会议需总结全年经济成果的惯例；另一方面，这也是对9月政治局会议一揽子政策部署的肯定。其次，会议是对本轮政策拐点的再次确认，明确明年宏观政策将加力提效。具体而言，实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”等提法在历史上均较为罕见，“加强超常规逆周期调节”更是历史首次。我们预计明年将会有增量的财政与货币政策推出，赤字率有望提升至4%、特别国债额度或为3万亿元、新增专项债规模可能达到4万亿元以上。此外,预计关于超常规新增政策工具的讨论部署也将推进。最后，2024年中央经济工作会议即将召开，我们认为今年的会议仍将会维持加码逆周期调节的积极定调，关于内需支持政策的重点和地产政策的延续依然是市场关注的焦点。

▍财政政策：会议要求实施“更加积极的财政政策”，并充实政策工具箱，或预示着2025年狭义赤字率和广义赤字率都将明显提升，政策发力重点也有望向民生消费领域边际倾斜，更好地稳定私人部门预期和信心。会议指出，明年要实施更加积极的财政政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。政策定调方面，本次会议定调从“积极”变为“更加积极”，态度明确有力，或预示着狭义赤字率和广义财政赤字率都将明显提升。充实工具箱方面，结合近期政策实践和财政部部长在新闻发布会上的表述，我们认为上调赤字率、提高特别国债规模、发行央企专项债等均是2025年财政支持实体经济的工具抓手。政策发力的重点有望向民生消费领域边际倾斜，从而更好地稳定私人部门预期、激发社会活力。

▍货币政策：本次政治局会议要求实施适度宽松的货币政策，这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，我们预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。近15年，我国一直实施的是稳健的货币政策，21世纪以来我国唯一一段实施适度宽松的货币政策是在2008-2010年间。起点是2008年11月9日，国常会为应对全球金融危机宣布货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，这次会议还提出了“四万亿”经济刺激计划。2008年的这次货币政策转向前后，货币政策降准降息幅度明显加大。利率方面，2008年9-12月，央行累计调降1年期贷款/存款基准利率5次/4次，累计下调幅度216bps/189bps。其中最大幅度的降息出现在国常会定调转变不久后的2008年11月27日，存贷款基准利率各下调108bps。存款准备金方面，2008年10-12月，央行降准4次，各类型银行累计下调幅度200-300bps不等，是2000年以来的首轮降准。2009-2010年我国经济数据快速企稳，货币政策宽松力度有所减弱。本轮货币政策转向后，我们预计降息降准力度将明显加大，尤其是今年年底至明年上半年。2024年1-11月，我国逆回购利率、1年期LPR和5年期LPR分别累计下降30bps、35bps和60bps。我们预计明年货币政策将更加宽松，逆回购降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。

▍扩大内需：全方位扩大国内需求，特别是“大力提振消费”的表态超出市场预期。当前名义经济增速低于实际经济增速、实际经济增速低于潜在经济增速的状态表明，内需不足仍然是制约国内经济修复的核心问题。会议强调“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”、“全方位扩大国内需求”，表述较过往政治局会议更加积极。具体抓手方面，会议强调要“要大力提振消费、提高投资效益”，特别是对消费提振力度的表述超出市场预期。自2024年9月下旬逆周期政策加码以来，以旧换新政策加码对社会消费品零售总额增速的拉动极为显著，广义财政支出提速也驱动基建投资增速显著改善，未来在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。除“以旧换新政策接续”外，我国仍有一揽子促消费工具箱可供使用，如对汽车首购群体给予补贴、生育补贴、国补餐饮旅游消费券发行等。

▍会议明确表示要“稳住楼市股市”，股市重要性持续凸显，地产仍在政策落地期。会议在内需、科技之后，明确表示要“稳住楼市股市”。股市方面，表述延续了今年9月政治局会议“要努力提振资本市场”的积极态度。9月以来资本市场整体仍然较为活跃，重要性持续凸显。同时，证监会等主要监管部门对市场呵护决心仍然较强，体现为市值管理指引正式稿落地、互换便利使用规模快速上量、回购增持再贷款使用限制放松等。地产方面，虽然房地产市场各项指标同比数据仍在高位，但环比有所转弱，后续仍是政策落地期。主要政策抓手一方面是减少供给，即加大收购闲置土地和收储力度；另一方面是提振需求，即调整公积金、商业银行按揭、住房限购等政策。此外，建议关注新增100万套城中村改造和危旧房改造会对地产投资产生的直接拉动。

▍以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。自2023年9月习近平总书记在公开场合首次提出新质生产力以来，中央在多个重要会议场合均有提及该词。本次12月政治局会议在分析研究2025年经济工作时再次提及新质生产力和科技创新，体现了政策层对于我国科技实力提升的重视程度。新兴产业和未来产业作为新质生产力的重要组成部分，有望在明年进一步获得政策支持，一方面以高质量供给创造需求，推动明年经济企稳上行；另一方面，以实现自主可控为着力点，构建安全可控的现代化产业体系。建议未来在基础学科研究外，重点关注低空经济、商业航天、量子计算、生命科学等战略性新兴产业和未来产业发展，以及广泛应用数智技术和绿色技术的传统产业转型升级机会。

▍风险因素：经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期；外部扰动超预期风险。

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