不同于股票市场，债券市场是一个高度机构化的市场，这也决定了债券市场的复杂性和动态性不仅仅来自于基本面，机构投资者因其庞大的资金规模和复杂的投资策略影响着债券市场的动态。这些投资者由于资金来源的不同往往展现出不同的投资行为。

从持有规模上看，商业银行表内资金、基金、银行理财、保险机构、证券公司和境外机构是债券市场的主要参与者，而这些机构在具体的投资品种上各有所异，如银行理财偏好配置信用债，银行自营资金则大规模投向利率品种。

银行持债规模在债市中占比过半

截至2024年11月，商业银行持有债券占比达到56.63%，并且其投资增速正在加快。从具体的债券品种来看，商业银行持有的金融债、其他公司信用债、熊猫债、同业存单的比重均超过30%，侧面印证银行自营资金是债券市场重要的配置力量。

在银行自营资金运用中，债券投资所占的比重也在不断攀升，以四大银行为例，目前债券投资占比已超过了四分之一。根据四家大型银行信贷收支表，银行资金的运用分为贷款、债券投资、存放央行款项以及同业资金，其中贷款占据了主要部分。随着监管趋严、非标资产向标准化资产的转换，债券投资和贷款的占比持续增加，截至2024年11月，贷款的占比为64%，而债券投资的占比达到了25%。

银行自营资金持债以国债、地方政府债和政策性银行债等利率债为主，合计占比在80%以上，其中地方债比重超过40%，国债占比也达到24.63%，主要是出自免税的考虑，同时同业存单作为第四大品种其比重也达到6.8%。而对于信用债而言，银行持仓比重并不算高，合计占比13.15%。

国股行持债规模远超城农商行，尤其在地方政府债方面国股行是持仓大户。国有行依靠遍布全国的网点优势吸收存款，同时借助高信用资质融入市场资金，负债成本相对低。由于具备较强的贷款定价能力和投放能力，同时也承担了更多的政策性任务，故其资产选择中更加侧重于贷款和安全性更高的地方政府债及国债。

而农商行则偏爱同业存单，根据上清所托管数据，农商行持债品种中同业存单的比重高达20-30%。农商行依托深入区域的网点优势，吸收存款能力较强，客户存款与发行债券、同业融资相比资金成本相对较低，因此农商行负债成本相对较低；同时农商行主要专注区域经济，贷款定价能力稍弱，且对贷款地区集中度的控制较为谨慎，局部资产荒叠加信贷资产质量下行使得农商行信贷投放趋于稳健，故而选择配置更多同业存单来保障收益和风险的匹配。

基金热衷信用债，短期纯债基金中信用债占比高达83.75%

据Wind统计，截至2024年三季度末，公募债基的资产净值合计达9.12万亿元，是基金市场的重要组成部分，也是债券市场的重要配置力量。

中长期纯债基金追求稳健的收益，利率债因其信用风险低、收益稳定的特性，更符合这类基金的投资目标，有助于构建稳健的投资组合，故而截至2024年三季度，中长期纯债基金中利率债占比超过信用债达到48.33%，而信用债占比为46.29%。

短期纯债基金对偏短期限内实现更高收益的需求显著，信用债由于存在信用风险，因此相对于利率债会有额外的风险溢价和流动性溢价，其较高的票息收益使得短期纯债基金更倾向于投资信用债以增厚收益。截至2024年三季度，短期纯债基金中信用债占比高达83.75%。

银行理财规模整体呈现波动上升的趋势，各家银行陆续成立理财子，同时在资管新规影响下净值型转型稳步推进，截至2024年12月20日，银行理财规模已达到30.27万亿元。受益于其庞大的体量，银行理财已成为仅次于银行自营和基金的第三大债市投资者。

理财产品的债券持仓中以中高等级信用债为主。据《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，从配置债券类别来看，截至2024年6月末，理财产品持有信用债312.57万亿元，占总投资资产的41.13%，占比较去年同期减少2.73个百分点；持有利率债40.82万亿元，占总投资资产的2.68%。而由于理财产品的久期特性，其对于信用债投资偏好于短期限品种。

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